香港茶餐厅（茶餐厅家具）的前景是否可期？

香港茶餐厅品牌太兴正式宣布在港上市。成立30年，公司从单一品牌逐步扩展成多品牌餐饮企业，足迹遍布大陆地区。在激烈的市场竞争和波动的投资环境下，这家香港老牌连锁餐饮公司的前景是否可期？

 6月19日，太兴集团（06811.HK）公布了香港首次公开募股（IPO）的计划。公司建议招股价每股2.80港元至3.80港元，计划发行2.5亿股新股，占经扩大后股本比例为25%。公司最多集资9.5亿港元。

 根据招股计划，此次发行新股中10%为香港公开发售，90%为国际配售。公司将从5月29日起接受国际认购，5月30日在香港公开发售，预计6月4日定价，6月13日在香港联交所主板挂牌上市。交银国际是太兴集团香港IPO独**荐人。

 港股近年屡有餐饮公司上市，但多为餐厅规模较小的新品牌。近年最典型的港股大型餐饮品牌IPO案例要追溯到2012年11月，主攻内地游客群体的香港中高端茶餐厅品牌“翠华”（01314.HK），公司当时集资约7.6亿港元，略低于太兴集团此次集资额。

 翠华与太兴一样创办于1989年，拥有30年历史，公司目前在香港和内地分别拥有36间和34间门店。翠华在坊间以“贵价茶餐厅”著称，尽管上市后仍保持逾七成毛利率水平，但盈利却差强人意。2016年，公司净利润大跌54%，内部管理不善，缺乏长远规划成为公司表现不佳的主因。上市四年，公司两度更换行政总裁，甚至一度传出卖盘消息。

 一周前，翠华再度发布盈利警告称，由于营商环境持续充满挑战，预计截至2019年3月底至的2018财政年度，全年净利润同比将大跌逾70%。公司股价在随后一个交易日立刻下跌超过10%，今年以来累计下跌近7%。

 除翠华外，太兴集团的另外一大本地连锁快餐竞争对手大家乐（00341.HK），业绩表现尚可，股价表现却乏善可陈。根据大家乐2018财年的中期业绩报告，截至2018年9月30日止六个月内，公司收入同比增加1.7%至42亿港元，净利润同比增加16.2%至2.4亿港元。大家乐股价今年前五个月累计涨幅不足1%。香港恒生指数同期上涨约5%。大家乐目前在香港和内地的门店规模分别达到355间和98间，远高于太兴和翠华。

 尽管竞争对手表现一般，太兴集团的IPO进程却并未受到市场情绪的影响，依然获得机构投资者的支持，财新记者通过市场人士获悉，公司国际配售部分开售一天已取得足额认购。

 有投行人士对财新记者表示，公司多元化的品牌战略是其能够在激烈竞争中得以生存发展的重要优势。但亦有投资者对财新记者称，香港本地餐饮品牌的派息率平均约为50%，但太兴集团在招股书中，仅承诺不低于30%，盈利现金派发水平低于同行，或许会成为投资者日后投资太兴集团的顾虑之一。

 太兴集团是香港本地主要连锁休闲餐饮集团之一，发家品牌是主打港式烧腊的中端茶餐厅“太兴”，此后逐渐推出多个餐饮品牌，包括台式餐厅“茶木”、曾获“米其林餐厅”称号的粥面品牌“靠得住”，以及其他港式和日式餐厅。集团目前共拥有9个品牌。191间餐厅，其中126间位于香港，63间位于内地，澳门和台湾亦各有1间。

 根据招股书披露的太兴集团财务数据，公司2018财年取得收入31.26亿港元，同比增长约13%，毛利同比增长约13%至22.39亿元，毛利率维持在约71.6%。净利润同比增长约45%至3.05亿港元。但由于员工和租金成本增加，公司经营利润率在过去三年持续下降，分别为27.4%、26.2%和24.1%。

 对于公司经营成本，太兴集团执行董事陈淑芳在IPO记者会上回应称，公司供应食物价格每年都会温和上涨，采购也做好提前准备以应对市场变化，公司成本控制较为理想。在租金成本方面，陈淑芳称，公司绝大部分店铺都位于商场内，其中香港比例为九成，租约在3至6年，内地几乎全部在商场内，租约为4至8年；整体租金占成本比例约为13%至14%，公司和商场业主的长期租约能让租金成本保持稳定。

 翻看公司细分经营数据，旗下各品牌表现不一。主打港式茶餐厅品牌太兴和台式休闲餐厅茶木的客单价，过去三年均呈先跌后升趋势，新开设的品牌敏华冰厅和锦丽客单价稳中有升，但两家日式餐厅东京筑地食堂和渔牧，以及米其林餐厅靠得住的客单价却持续下跌。翻台率方面，太兴整体平均翻台率维持在一天5次左右，靠得住的翻台率在过去三年从5.5次上涨到6.9次，其他品牌则都呈起伏不定之势。

 香港是太兴集团的主要市场，但公司在内地也已发展近15年，目前在13个城市运营，包括深圳、北京、上海、广州、沈阳、杭州及天津等。根据太兴招股书，以营业收入计算，太兴集团在2017年于中国内地休闲餐饮市场中的市场份额为0.1%，而前五大参与者共占0.7%，市场高度竞争，份额高度分散。

 对比香港市场的业绩，太兴在内地的表现呈完全不同态势。主打品牌太兴在香港的翻台率达8.4次，但在内地仅有约2.5次。野村证券引述管理层观点称，这一差异源自内地顾客对太兴品牌认知度的不足，以及内地相比香港缺乏进快餐店吃早餐的习惯，导致销售和翻台率低于香港水平。

 太兴近年在内地也不断调整品牌结构，关闭了包括数间经营一般的餐厅，包括主品牌太兴在上海的部分餐厅。对于在内地市场的竞争，太兴集团**陈永安称，公司并不担心内地餐饮业的竞争，相信港式文化在内地餐饮业中仍占有一定比重，集团未来亦会有靠得住、敏华冰厅等多个品牌进驻内地。

 根据太兴招股书，集团将聚焦于提升已入驻城市的市场渗透率，未来三个财政年度会在内地分别开设11间、12间及13间餐厅。野村证券引述管理层称，粤港澳大湾区将是太兴展店的重点地区。香港方面，太兴未来三年将分别开设18间、19间及20间餐厅，同时还计划推出两个提供亚洲菜的新品牌。

 中国通海证券在一份太兴集团上市前估值报告中称，集团凭其强劲品牌效应开拓客源，预计未来三年的净利润和收入的年复合均增长率，分别可达19.2%和14.2%。报告称，太兴集团的新门店，大多只需2至4个月即可实现收支平衡，而其自动化厨房设备和位于内地的食物加工场，可帮助集团实现未来3年开设100间门店的目标。

 野村证券则在一份上市前估值报告中预计，太兴的估值可达33亿至41亿港元，2019年预测市盈率约为17至20倍，同行大家乐的市盈率约为20.5倍。根据野村证券估算，港股餐饮板块中主要的9家内地和香港品牌，2019年平均预测市盈率为16.8倍。